A Magyar Nemzeti Bank 2013 óta többször indokolta az elemzői várakozásoknál kisebb mértékű kamatcsökkentéseit az óvatossággal. Az elmúlt hónapokban, amikor néhányan már a kamatok emelkedését szerették volna látni, a Monetáris Tanács közleményeiben újra megerősítette a körültekintő megközelítés szükségességét.
Nagyon hasonló üzeneteket hallhattak azok, akik figyelemmel kísérték Jerome Powell, az amerikai jegybank szerepét betöltő Federal Reserve (Fed) februárban kinevezett elnökének a jegybankárok éves, Jackson Hole-i konferenciáján az idén először elhangzó beszédét. Powelltől sokan egyértelmű, előretekintő iránymutatásra számítottak az amerikai alapkamat várható emelését illetően. Az új elnök azonban a következő hónapok kamatemeléseinek a beharangozása helyett inkább megszívlelendő, időtálló üzeneteket fogalmazott meg.
A szakember emlékeztetett: a hagyományos közgazdasági nézetek szerint a jegybankoknak annak alapján kellene dönteniük a kamatlábról, hogy a gazdaság milyen messze van a modellekben becsült egyensúlyi helyzetétől – amit a modellezők sokszor csillaggal jelölnek a képleteikben. A hagyományos mintákat követve azonban hibát vétenének, mert míg elméletben egyszerű lenne „a csillagok helyzete” alapján hozni a döntéseket, a valóságban ennél sokkal nehezebb, ugyanis ezek a csillagok sokszor nem ott vannak, ahová a modelljeink teszik őket. Rámutatott, hogy míg a múltbeli adatok alapján számolunk, és sokszor csak nagy késleltetéssel kapunk egyértelmű információt, addig a monetáris politikai döntéseket valós időben kell meghozni.
Powell szemléletes példát is mutatott arra, amikor a modellek követése súlyos következményekkel járt volna. Az 1990-es évek közepén Alan Greenspan akkori Fed-elnök azzal szembesült, hogy mikor az amerikai munkanélküliség már a becsült egyensúlyi, ún. „természetes rátája” alá csökkent, s így a sémák szerint túlfűtötté vált, a döntéshozó tanács (FOMC) számos tagja kamatemelést sürgetett. Greenspan azonban felismerte, hogy a „new economy” technológiai forradalma nyomán a gazdasági hatékonyság (termelékenység) növekedése gyorsabb bővülést és alacsonyabb szintű munkanélküliséget tesz lehetővé inflációs nyomás nélkül. Szerencsére sikerült ülésről ülésre halogatnia a döntést, egészen addig, míg a kijövő inflációs adatok őt igazolva végül már mérséklődést mutattak – anélkül, hogy a kamatokat emelni kellett volna.
Mit tegyünk tehát, ha nem látjuk jól a csillagokat (avagy nem tudjuk, hogy biztosan ott vannak-e, ahol látszanak)? Powell beszédéből az üzenet egyértelmű: figyelmesen elemezve és mérlegelve a makrogazdaság és a pénzügyi rendszer helyzetét, valamint a felmerülő kockázatokat, legyünk megfontoltak, óvatosak. Ezért kerülni kell az elhamarkodott lépéseket, s a reálgazdaságról rendelkezésre álló adatok mélyelemzése alapján szükséges meghozni a döntéseket, mindig a jegybank törvényi mandátumát szem előtt tartva.